国盛速配沪铜：上涨中继，调整空间有限

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　　来源：华安期货投研

　　核心观点及逻辑：

　　纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯11月21日在智利圣地亚哥发表演讲时指出，就业面临的下行风险有所增加，而通胀面临的上行风险已有所缓解，表明再次降息仍有可能。此番言论后，美联储隔夜指数掉期（OIS）合约利率大幅下跌，市场重新将美联储12月降息概率的预期提高至50%以上。

　　目前铜基本面暂无太大改变，紧缺的矿端供应向下游传导需要时间。

　　Grasberg未受影响的部分矿区已经开始生产，预计20万吨左右的产能已经开始部分运营，Freeport预计明年产量在45万吨左右，比前期预估低10%。现实铜矿发运仍然低于往年，预计后续会从原料紧张向电解铜传递。本周矿企招标结果出炉，中标价维持在-40美元/干吨的中低位置，市场继续等待下周长单谈判结果，铜精矿现货市场依然供应紧张，铜精矿指数TC报-42.21美元/干吨。

　　11月21日国际铜研究组织（ICSG）在最新月度公报中指出，9月全球精炼铜市场出现5.1万吨缺口，1-9月市场共出现9.4万吨盈余，而去年同期累计盈余达31万吨。10月中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.62%，主要是10-11月企业集中检修导致，检修结束后12月产量预计小幅增加。由于电网投资需求有韧性，新能源汽车产销保持快速增长，AI算力需求增长强劲，铜中长期需求良好，高铜价阶段性对需求压制。

　　COMEX库存继续分化，美国铜进口商大量囤货，目前暂无重新出口迹象，美国政府强调掌握关键资源，对铜的需求增加，且美国铜冶炼自给率只有55%左右，囤货或将继续。国内库存方面，铜价上涨后对需求压制，下游补货谨慎，导致库存缓慢累积。目前铜价回落，市场采购意愿已开始回暖，下游拿货情绪好转，SHFE仓单下降，社会库存维稳。

　　废铜方面，10月废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，1-10月中国废铜进口量189.56万吨，同比增加1.99%。市场担忧废铜供应能够补充当前缺口，但在770号文的影响下，废铜比去年的限制更强，并且影响持续，因此对废铜的影响不用过度悲观。

　　总结建议：前期由于美国政府关门数据缺失导致12月降息预期持续下挫，但11月21日翰威廉姆斯言论使得12月降息的预期提高至50%以上，关税对通胀的传导相对温和，风险更多在于就业下行，12月美联储降息概率仍较大。在此基础上铜价向下调整的空间有限，尽管铜矿有部分回归，但量级难以改变原料紧平衡，当前基本面处于从原料紧张向电解铜紧张的传递的过程，短期震荡整理，可适当建立多单，中长期仍处于上涨趋势，需要时间换空间。